一、财务表现与股息政策
电讯盈科2024年财报显示，全年收益375.57亿港元，同比增长3%，但股权持有人应占亏损仍达3亿港元。值得注意的是，其香港电讯5G用户增至174.7万，东南亚流媒体平台Viu付费用户增长17%，成为业务亮点。不过OTT业务EBITDA下跌33%，叠加523.93亿港元债务压力，对盈利形成拖累。
当前股息率达8%的核心支撑来自香港电讯信托分红提升，但需关注两点：1）自由现金流能否覆盖分红需求；2）债务利息支出是否可控。2025年贷款利息下降后，现金流压力或有所缓解。
二、高股息率的支撑要素
维持高股息需具备以下条件：
- 自由现金流充足性：2024年经营现金流未披露，但流媒体业务扩张可能增加资本开支
- 负债安全边际：53%负债率处于行业中等水平，需防范利率波动风险
- 核心业务稳定性：香港电讯业务贡献总收益68%，5G渗透率提升至41%具防御性
三、股价波动核心驱动因素
2025年股价将受三重力量博弈：
- 股息博弈周期：当股息收益率低于6%时，机构投资者可能减持
- 业务转型成效：流媒体业务需在2025年实现盈亏平衡，目前仍处投入期
- 宏观利率环境：美联储降息周期若延后，高负债企业估值承压
电讯盈科2025年股息率维持7%-8%概率约60%，核心取决于香港电讯分红稳定性及流媒体亏损收窄速度。建议投资者关注季度自由现金流报表与5G用户ARPU值变化，若这两项指标持续改善，当前估值具备安全边际。
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